事件:公司公布2016年半年报;9月1日公司重大资产重组收到证监会核准通过。
   
投资要点
   
宝硕股份半年报情况:
   
重组完成前,公司主营业务包括管材产品、PVC异形材及塑钢门窗。报告期内共实现营业收入1.55亿元,同比减少5.23%,实现归属上市公司股东净利润-3731万元,同比增长30.44%,基本每股收益-0.08元。业绩贡献主要来源管材业务,型材业务处于亏损状态。从业务结构上看,管材与型材收入分别为49%和37%,其中管材业务毛利率6.94%,同比上年增加0.59个百分点;营收下降14.87%。型材业务毛利率为-0.01%,营收增长7.84%。营业收入下降主要受主营业务产品销量及售价双降的影响。
   
华创证券半年报情况:
   
营收较上年同期基本持平,但收入结构发生变化。2016年上半年,华创证券共计实现营业收入10.31亿元,同比增长0.96%。受市场交易量同比大幅减少影响,经纪业务手续费收入有较大幅度下滑;投资银行业务收入、资产管理业务净收入以及其他业务收入均有较大幅度增长。收入结构趋于均衡优化。
   
业绩贡献较高的经纪业务利润下滑拖累上半年业绩。2016上半年华创证券实现归属母公司净利润2.97亿元,较上年同期减少19.67%,主要原因系上年同期贡献率较高的经纪业务收入大幅下降,导致整体收入利润率下降,利润整体降幅较大,但下降幅度远低于行业。基本每股收益0.19元,ROE为8.33%。截止6月末,华创证券净资产37.09亿元,资产总额较上年同期减少32.81亿元,降幅为12.16%,主要原因系受市场环境影响,华创证券代理买卖证券款同比减少36.85亿元。
   
收购金融资产重组方案:
   
根据调整后的重组方案,公司向华创证券现有17名股东中的贵州物资、茅台集团、盘江股份、沙钢集团、杉融实业、和泓置地、易恩实业、贵州燃气、立昌实业、贵航集团、众智投资、恒丰伟业、振华科技等13名华创证券现有股东发行股份购买华创证券95.01%股权。标的股权的交易价格为73.65亿元,共计7.16亿股。员工持股主体华瑞福裕、华瑞福顺、华瑞福祥、华瑞福熙等4名股东不再参与本次重组。同时配套募集资金不超过73.6亿元,用于补充华创证券资本金。
   
本次重组前,上市公司实际控制人为刘永好,通过新希望化工持有上市公司39.29%的股份;重组完成后,刘永好通过新希望化工(10.76%)、南方希望(6.41%)和北硕投资(2.14%)共计持有上市公司19.31%的股份,仍为实际控制人,不构成借壳上市。
   
公司投资看点:
   
1、宝硕股份主营业务塑料管型材市场竞争激烈,行业景气度下滑,2015年净利润亏损,为-1169万元。交易完成后,华创证券成为宝硕股份的全资子公司,公司新增证券业务,进入到盈利能力更强的金融行业,收入渠道将大幅拓宽。对业绩提升贡献明显。
   
2、华创证券整体业务结构比较均衡,具有互联网与创新基因。2015年经纪业务收入占比47%,自营与投行业务收入占比接近都为13%。华创证券作为首批获得互联网证券业务试点的6家券商之一,结合行业创新发展趋势,打造综合金融服务平台。
   
3、探索区域性股权及非标金融资产交易市场建设。通过直投子公司参股贵州股交中心、酒交所、兴黔资本等,构建了较为完善的集非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的金融服务体系。
   
4、股权结构较为分散,经营方面具有更强的自主性。华创证券自成立以来无控股股东与实际控制人。重组完成,刘永好通过新希望化工、南方希望、北硕投资持有华创证券18.35%的股权;原华创证券大股东贵州物资持有5.90%股权,公司在经营方面具有较强的自主性。
   
5、73亿元资本补充打破资本束缚瓶颈,未来业绩增长可期。华创证券2015年净资产排名仅为72位,而营收排名居行业63位,表明公司在较低的资产规模情况下具有更强的盈利能力。资本补充到位后,公司净资产能进入行业前40位,业绩快速增长可期。
   
6、新希望集团金融布局+贵州国资背景,共享优势资源。新希望集团刘永好正逐步加大在金融领域的布局,从早期的民生银行到财务公司、基金公司,宝硕股份有望打造成新希望集团下的金融平台,未来金融业务协同及外延式发展方面具有想象力。同时依靠前大股东贵州省国资委背景,在区域地方业务资源方面具有一定优势。
   
7、华创证券员工持股计划已经完成,核心管理层及员工共拥有4.98%的股权。虽然本次方案修订出于对监管的考量未将持股平台主体纳入到交易方中,但未来不排除将剩余股权进一步收购。
   
8、证监会批文9月已经拿到,重组将于今年底前完成。重组后公司流通盘少,股价弹性大。
   
盈利预测。预计公司2016-2017年实现营业收入25.86亿元、33.81亿元,实现归属上市公司股东净利润5.63亿元、7.87亿元,同比增长185%、39%。EPS为7元、0.51元,对应PE为46X、33X。公司原有管材业务净资产为3.16亿元,按行业中枢5XPB给予估值合理市值15.8亿元。装入金融资产37.09亿元,配套募集资金73.6亿元,共计110.69亿元;根据2016年中报,净资产规模与之相近的太平洋、西部证券、东兴证券的PB分别为2.9X、3.4X、4.4XPB,我们按XPB估值给予合理市值约337亿元附近,合理价格区间为19.2-19.6元。给予谨慎推荐评级。
   
风险提示。市场大幅波动、业务发展不达预期。